回顾近 10 年的发展历程，我们认为中国制造业正在崛起。从机械行业市值看，2010 年末全行业市值为 1.2 万亿元，2021 年 2 月 1 日则达到 3.5 万亿元，其中龙头公司市值超过 3500 亿元。2019 年机械行业收入规模 1.3 万亿元，利润总额 598 亿元，研发投入预计超过 653 亿元，分别是 2010 年的 2.3 倍 /1.4 倍 /5.5 倍。因此，中国制造业正在由大变强。

2008 年第 4 季度计划投资 1000 亿元，在 2009-2010 年中约投资 4 万亿元，极大加强了投资端的刺激，中国固定资产投资增速随之快速上升，2009 年第 2、3 季度固定资产投资同比增速保持在 38% 左右，我们认为保就业是此次投资刺激启动的主要原因。四万亿投资额占 2009 及 2010 年 GDP 比重达 67.1%，经过 2009 年第 2 季度以来 2-3 个季度固定资产投资高增的带动，城镇失业率在 2010 第一季度成功企稳到 4.2%，并于 2010 下半年继续回落至 4.1%。

与之对应，2008 年 9 月 -12 月，央行先后五次降息降准，存 / 贷款基准利率分别由 4.14%/7.47% 下降至 2.25%/5.31%；企业杠杆随之快速增加，2009 年底企业部门杠杆率为 115.6%，同比 2008 年大幅提升 20.4pct，流动性逐渐泛滥，产能利用率也出现大幅下降。受四万亿投资刺激影响，工业产能利用率 2010 年出现短期反弹，但由于前期信用销售过分透支需求，从 2011 年开始逐渐回落。我们认为 2010-2011 年产能的被动扩张缺乏约束，直接导致了市场供给严重过剩，大量产能出现闲置，2012 年开始产能利用率再次下行。